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造紙行業(yè)重磅催化:造紙執(zhí)行臨近+每年3月補庫存

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來自: 獵場造紙人 發(fā)布于: 2018-02-24 13:55:03

 1)標準嚴格進口廢紙退運案例增多,擁有自主回收渠道的龍頭紙企受益

  進口廢紙含雜率核查標準自2018年3月1日起將從1.5%下調(diào)到0.5%,2017年下半年以來進口廢紙退運案例顯著增多。

  為滿足含雜率較為嚴苛新規(guī)的要求,需增加海外分揀工序,考慮到資本投入較大,擁有自主回收渠道的龍頭紙企優(yōu)勢凸顯。

  以玖龍、理文和山鷹為例,若假設(shè)50%的進口量需要加大投資,且投資金額為600元/噸,需分別在海外增加投資24/11/8億元,相比于其2017年EBITDA81/58/37億元的規(guī)模,具備短期加碼海外投資的能力。

  2)廢紙缺口高價差維持,新增產(chǎn)能滯后助提價

  供給端:預(yù)計2018年廢紙進口額降至約2000萬噸

  2017年外廢進口量降至2572萬噸,2018年繼續(xù)下降。禁止未分揀廢紙進口(491萬噸)和取消廢紙貿(mào)易商資質(zhì)(261萬噸),3月1日含雜率新規(guī)的實施或進一步減少進口額度,預(yù)計2018年廢紙進口額降至約2000萬噸。

  需求端:年后單月行業(yè)庫存往往有50%的增長空間

  根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗,因二月春節(jié)停產(chǎn)檢修,行業(yè)開工率僅為60%,紙企庫存天數(shù)通常在年前降至1-2周(正常庫存約15-20天)。年后伴隨產(chǎn)能陸續(xù)復(fù)工,單月行業(yè)庫存往往有50%的增長空間(約有160萬噸新增廢紙需求)。

  價格端:內(nèi)外廢價差或快速拉大

  考慮年后外廢收緊力度可能更大,且同樣屬于廢紙需求旺季,預(yù)計內(nèi)外廢價差有望達到甚至突破當期水平。

  新產(chǎn)能:進度滯后,原料漲價推動紙?zhí)醿r

  3)排污許可看競爭格局,龍頭成本優(yōu)勢擴大

  統(tǒng)計共有3073家造紙企業(yè)獲得排污許可證,存在廢紙需求企業(yè)有1669家,占比54%,排污許可證對應(yīng)廢紙用量1.51億噸。

  集中在廣東(3021萬噸/年)、浙江(2017萬噸/年)、江蘇(1583萬噸/年)和山東(1529萬/年)等東部沿海地區(qū),廢紙需求和進口廢紙海關(guān)重疊度高,供給收縮影響較大。

  4)相關(guān)公司:山鷹紙業(yè)及太陽紙業(yè)

  預(yù)計3月1日含雜率政策嚴格執(zhí)行后,國廢價格上漲將推動大小紙業(yè)盈利分化,龍頭紙業(yè)有望獲得更多外廢額度,退運率低于其他中小企業(yè),擁有廢紙?zhí)娲锬芰,三條投資主線:

  一是瓦楞箱板,A股龍頭山鷹紙業(yè)(354萬噸產(chǎn)能,外廢占比超過60%,噸紙盈利達570元)及港股箱板瓦楞龍頭公司

  二是木漿系替代產(chǎn)能,龍頭太陽紙業(yè)(自主研發(fā)的纖維材料作為廢紙漿的替代品,成本更低且品質(zhì)更優(yōu))

  三是其他廢紙受益標的博匯紙業(yè)(護面紙在建產(chǎn)能50萬噸,下游石膏板需求穩(wěn)定)


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